高盛：黄金的表现更接近高端房地产，而非大宗商品

高盛分析师指出，由于黄金并非“消耗品”，而是会随着时间推移不断累积，其价格主要由所有权变动驱动，而非主导其他大宗商品的传统供需关系。



在近期一份研究报告中，分析师写道：“黄金价格的走势更接近曼哈顿优质房地产，而非原油期货。”

他们在报告中解释：“黄金无法像原油那样‘开采即消耗’——你若想获得黄金，只能通过竞价从他人手中购得。黄金不会被‘使用掉’，它只会在不同持有者之间流转，并不断重新定价。金价本质上反映的是：谁更愿意持有它，谁又愿意放弃它。”

这一特性使黄金与其他大宗商品截然不同。对于普通大宗商品而言，价格由消费端的供需关系决定，且高价格通常会抑制需求；而黄金则完全不同。

分析师强调：“黄金市场的平衡并非通过‘生产与消费的差额’实现，而是通过所有权的变动来达成。”

高盛进一步将黄金买家划分为两大核心群体：

坚定买家（Conviction Buyers）：包括各国央行、黄金ETF（交易所交易基金）及投机者。这类买家的购买行为不受价格波动影响，无论金价高低都会持续买入。

机会型买家（Opportunistic Buyers）：主要包括印度、中国等新兴市场的家庭及个人投资者。他们仅在金价处于自身认为“有吸引力”的水平时才会入市购买。

分析师表示，在黄金抛售潮期间，机会型买家为金价提供了“底部支撑”；但真正决定金价长期趋势的，却是坚定买家——这一点与曼哈顿房地产市场极为相似。

他们在报告中以曼哈顿房地产为例：“曼哈顿的公寓总数基本固定，每年新增的少量新建公寓并非推动房价的关键因素。真正决定房价走势的，是‘边际买家’的身份——即最后那批愿意为房产出价的买家是谁。”

曼哈顿房地产市场同样存在两类对应的买家：一类是“坚定买家”，他们有能力承担高价，且居住需求不受成本影响（无论房价高低都会选择在曼哈顿购房）；另一类是“机会型买家”，若曼哈顿房价过高，他们会选择居住在新泽西州或纽约周边行政区，仅在曼哈顿房价回落至合理区间时才会考虑购买。

从历史数据来看，人类有史以来开采的黄金总量约22万吨，几乎全部留存至今——其中大部分储存在金库、各国央行储备或作为珠宝被持有。而全球每年新增的黄金产量，仅能使现有黄金存量增加约1%。无论是曼哈顿房地产市场，还是黄金市场，价格变动的核心驱动力都不是“新增供应的多少”，而是“坚定买家对现有资产的竞价推升”。

高盛分析师通过研究测算得出：坚定买家的资金流向能解释约70%的黄金月度价格波动。具体而言，坚定买家每净买入100吨黄金，金价便会上涨约1.7%。

7月中旬，高盛重申了其对黄金的价格预测：预计到2025年底，金价将升至每盎司3700美元；到2026年中期，金价将进一步攀升至每盎司4000美元。高盛指出，支撑金价维持高位的因素包括各国央行的持续购金、黄金ETF的资金流入，以及大规模的表外黄金购买（指未计入资产负债表的黄金持有行为）。

这家投行在报告中补充道，当前投机性头寸的清算为“结构性买盘”（长期、稳定的买入需求）创造了空间；同时，黄金ETF的资金流入及各国央行的强劲购金，正逐渐成为黄金需求的“新支柱”。

此外，高盛再次重申其“做多黄金”的投资建议，并表示部分市场持续增长的表外黄金购买量，正为全球金价提供有力支撑。