白银“冲高回落”暗示降息押注已拉满，为何白银还在涨？

周三（9月10日）欧美时段受美国PPI大幅不及预期影响，纽约白银期货快速拉伸0.3%最高涨至41.72美元/盎司，受投资需求主导，今年白银涨势凶猛，白银价格持续在14年高位附近运行，但消息发布之后银价又快速拉回至之前41.54的价格。

市场的反应多次暗示投资者对于美国降息的预期，以及支持美国降息的数据，市场可能已经进行了充分押注。于是在探讨银之后的走势，市场目光重新聚焦回了白银的基础属性，其中白银的工业属性以及延伸出的白银租赁生意成为了市场对银价的核心观察角度。赁利率持续攀升暗示现货白银的紧缺，截至发稿，纽约白银期货随后又快速拉升一波，目前交投于41.68，涨0.86%。



政策不确定性触发白银租赁利率跳升
上周晚些时候，唐纳德·特朗普总统签署行政命令，明确将黄金、石墨、钨、铀等部分关键金属纳入关税豁免范畴。但分析师指出，白银并未跻身这份官方豁免清单。

这种政策层面的不确定性，直接触发白银租赁利率大幅跳升。法国外贸银行（Natixis）贵金属分析师伯纳德·达哈（BernardDahdah）表示，白银远期利率已处于异常区间，当前稳定在-1.2%左右的负水平，即现货比期货贵很多。

他解读道：“通俗来讲，这意味着借入白银的交易方，在与对手方完成美元兑白银的互换操作时，不仅无法获取利息收益，反而需向对方支付成本（在白银需求不高的情况，交易员可以通过租赁白银之后换成美元享受美元利息与白银租赁息差的交易）；与此同时，借出白银的一方，3个月期租赁年化收益率约为5.5%。”

白银EFP价差大幅扩大显实物需求强
达哈指出，自上月白银被纳入美国政府关键矿产清单后，其租赁利率便再度开启上行趋势——这一信号直接印证了市场供需紧张格局的再度加剧。

他进一步补充，白银获得的这一新属性或引发唐纳德·特朗普总统的关注，要知道后者早在4月就已下令启动关键矿产专项调研。

他强调“自该政策落地以来，白银现货与期货兑换（EFP，即纽约商品交易所COMEX与伦敦现货市场间的兑换）价差，已从历史均值25美分/盎司攀升至1.1美元/盎司，这一数据充分表明美国市场对白银实物的需求已进入极强区间。而实物需求的激增，又进一步压缩伦敦市场可租赁白银的库存规模，最终推动白银租赁利率走高。”

据市场一线消息，这是今年以来白银租赁利率第五次出现突发性飙升。

道明证券预警库存或7个月耗尽
部分分析师认为，白银市场呈现此类紧张态势并不意外，核心逻辑在于伦敦金银市场协会（LBMA）的白银实物库存已降至极低水位。

道明证券（TDSecurities）大宗商品分析师在近期发布的策略报告中指出，当前白银库存或在7个月内耗尽；若白银ETF（交易所交易基金）的投资需求进一步释放，这些库存甚至可能在4个月内就面临枯竭。

纽约期货合约与伦敦现货价格间的套利空间，同样能直观反映市场紧张程度——目前12月交割的白银期货合约价格较现货价格已高出55美分/盎司。

美国需年进口1000吨补供需缺口
尽管白银市场的紧张格局或仍将延续，但达哈表示，他预计租赁利率将在未来一个月内回落。此外，尽管白银面临关税的风险敞口有所扩大，但部分分析师认为此类风险实际落地的概率较低。

从供需基本面来看，美国国内白银产量仅能覆盖国内四分之三的需求，该国每年需额外进口约1000吨白银以填补供需缺口。

达哈称：“针对关键矿产的232条款调查报告计划于10月中旬前后发布，报告中大概率会包含针对白银的相关建议——可能涉及加征关税，也可能不涉及。此次报告发布后，白银租赁利率或将进入快速回落通道；若能提前发布公开安抚声明，也将达到同等缓解效果。”

技术分析
纽约白银期货目前打破上升通道上轨，以及上穿原始X线，目前两条趋势线均成为银价支撑。

同时KDJ，MACD均运行在看涨区间，且MACD没有背离情况。银价有望依托两根趋势线震荡上行，等待10、20、30日均线逐渐上移，继续维持上涨态势。


（纽约白银期货日线图）

另外需要注意的是黄金和白银的金银比是89左右，高于长期的65左右的水平。结合上述美国现货白银的供应短缺，纽约白银期货之后可能会继续上涨。


（金银比趋势图）

后续需关注10月中旬前后发布的针对关键矿产的232条款调查报告。

北京时间21:44，纽约白银期货现报41.68美元/盎司，现货白银现报41.20美元/盎司。