美债已丧失「无风险」地位

早前评级机构惠誉将美国的信贷评级由AAA降至AA+，美国财长耶伦随即表示这极为不当，而股神巴菲特也指对美债有信心，旗下会再增购100亿美元美债。不过，100亿美元对巴菲特来说，连百分之一资产的比例也不到，且所购买的只是3或6个月短债，而任何人都不会相信美债会在3至6个月内会违约。

值得注意的是，另一金融大鳄Bill Ackman，却是透过期权沽空了美国的30年长债，而有关息率近期亦明显攀升，则一时三刻美债未必出事，但如惠誉所言，如美国继续不守财政纪律，经常陷入应否调升债务上限的争拗，终有一天或会出现大件事。

2011年标普已调低了美国债务评级，现在则有惠誉，不知何时穆迪也会如此？

美债利率经常被形容为等同无风险利率，因美国政府可随时印钞，或大不了以新债偿还旧债，但现在最高评级AAA也保不了，还敢说持有美债是无风险吗，尤其是去年爆发俄乌战争后，人们发觉美国可随意冻结别国包括美债资产，而用作对冲持有美债风险的CDS也急升，便也反映大家是如何看待持有美债是否真的无风险这件事？

说到美债，已长时出现孳息倒挂，即短债息率高于长债息率，而过往出现这现象时，都会出现明显经济衰退，但及至现在美国经济仍保持增长，令不少人都不明所以，而建银最近便发表报告作出解释。

建银指出，美国二季度 GDP 季度年增长率从 2.0%上升至 2.4%，远高于市场预期，并且再次显示美国经济仍然较强。年初以来市场出现的最大意外之一或许是此前人们普遍预期的美国经济衰退的前景并未出现。

加息通常被视为将商业周期推向衰退的催化剂。自 1970 年以来，在过去 8 次加息周期中，有 6 次都伴 随着经济衰退。加息结束与经济衰退开始之间的滞 后期为 4至18 个月不等。 随着自 20 世纪 70 年代沃尔克执政美国联储局以来最快的加息周期到来，经济衰退似乎不可避免。

今回衰退未出现，首先是大多数短期风险得以避免。欧洲因暖冬而躲 过了能源危机，美国债务上限僵局得到解决，而中国比预期更早开始经济的稳步重启。尽管美国通胀仍在持续，但总体通胀得到了控制。

其次，美国服务业的弹性掩盖了制造业的疲软。虽美国制造业可以说已经陷入衰退。制造业 ISM 已连续 8 个月萎缩。相比之下，服务业已连续 6 个月扩张。

不过，美国领先指标继续显示衰退的迹象。如真的避免经济衰退，将是历史上首次有如此多的领先指标同时出现 错误。

事实上，美股估值偏高、散户投资者情绪强劲回升，股相对于债到了在近 20 年最为昂贵的时刻，以及市场在进入美国股市传统低迷季节时普遍缺乏恐惧感，现在适合加强进入防御性板块，如公用事业、医疗保健和大宗商品。